自(zi)去年(nian)11 月末(mo)起，整(zheng)個行(hang)業的(de)噸毛(mao)利開(kai)始快(kuai)速攀(pan)升，帶(dai)動紙(zhi)企2016 年(nian)🍓下半(ban)年噸(dun)淨利(li)大幅(fu)提升(sheng)，大部(bu)分企(qi)業均(jun)發布(bu)盈利(li)預🏃🏻‍♂️喜(xi)。11月末(mo)以來(lai)箱闆(pan)紙的(de)價格(ge)增長(zhang)26%，瓦楞(leng)紙價(jia)格增(zeng)長39%，白(bai)紙闆(pan)價格(ge)增長(zhang)16%；此外(wai)，煤炭(tan)價格(ge)從🌍11 月(yue)中旬(xun)攀至(zhi)高位(wei)後開(kai)始下(xia)降，也(ye)有助(zhu)于🌐利(li)潤率(lü)的提(ti)升。

股(gu)價對(dui)這個(ge)月盈(ying)利驚(jing)喜也(ye)給出(chu)了積(ji)極反(fan)應。但(dan)我們(men)☂️建議(yi)投資(zi)者保(bao)持謹(jin)慎并(bing)轉換(huan)至淡(dan)季模(mo)式，因(yin)爲2017年(nian)上半(ban)年🔴利(li)潤率(lü)可能(neng)下滑(hua)而且(qie)觸發(fa)産能(neng)再次(ci)擴張(zhang)的風(feng)💁險已(yi)經有(you)所顯(xian)露。造(zao)紙行(hang)業的(de)周期(qi)性可(ke)能不(bu)容易(yi)改變(bian)，即使(shi)資本(ben)市場(chang)交易(yi)也是(shi)如☂️此(ci)，正如(ru)估🐉值(zhi)倍數(shu)在旺(wang)季和(he)淡季(ji)會在(zai)基于(yu)價格(ge)📱和利(li)潤率(lü)前🈲景(jing)的基(ji)準市(shi)淨🤩率(lü)周圍(wei)徘徊(huai)。因此(ci)，可能(neng)出現(xian)的産(chan)能過(guo)剩或(huo)将威(wei)脅到(dao)造紙(zhi)行業(ye)的重(zhong)估機(ji)會。

理(li)由

1月(yue)起噸(dun)毛利(li)開始(shi)下降(jiang)，自去(qu)年11 月(yue)末出(chu)現的(de)毛利(li)超預(yu)期增(zeng)👉長🐅主(zhu)要是(shi)由于(yu)紙企(qi)的低(di)價國(guo)内廢(fei)紙（1 個(ge)月♋）和(he)海外(wai)廢紙(zhi)（2 個月(yue)）庫存(cun)推遲(chi)了成(cheng)本上(shang)升影(ying)響。同(tong)時，我(wo)們還(hai)注意(yi)到部(bu)分已(yi)經停(ting)産的(de)紙廠(chang)在旺(wang)季紙(zhi)價上(shang)升時(shi)機利(li)用囤(dun)貨進(jin)行紙(zhi)品倒(dao)賣，助(zhu)長紙(zhi)價上(shang)漲。

行(hang)業數(shu)據顯(xian)示去(qu)年12 月(yue)國内(nei)廢紙(zhi)價格(ge)上漲(zhang)19%，而1 月(yue)下降(jiang)了3%；去(qu)年11 月(yue)~12 月，進(jin)口廢(fei)紙價(jia)格上(shang)漲了(le)8%（美元(yuan)口徑(jing)），1 月♋進(jin)一步(bu)增長(zhang)了🌂4%，而(er)1 月紙(zhi)張價(jia)格則(ze)保持(chi)穩定(ding)。這說(shuo)明今(jin)年前(qian)🧑🏽‍🤝‍🧑🏻4 周噸(dun)毛利(li)下降(jiang)趨勢(shi)已經(jing)顯現(xian)✨，因爲(wei)廢紙(zhi)價☔格(ge)不斷(duan)攀升(sheng)增加(jia)了紙(zhi)廠的(de)會計(ji)成本(ben)，而💘紙(zhi)價仍(reng)保持(chi)穩定(ding)。

紙廠(chang)受到(dao)高額(e)利潤(run)率鼓(gu)舞擴(kuo)産風(feng)起雲(yun)湧。根(gen)據我(wo)們的(de)初步(bu)統計(ji)數據(ju)，2016 年新(xin)增330 萬(wan)噸箱(xiang)闆紙(zhi)産能(neng)；根據(ju)㊙️造紙(zhi)企業(ye)🔞公告(gao)的産(chan)能規(gui)劃，2017 年(nian)新增(zeng)産能(neng)或将(jiang)擴大(da)🌂至510 萬(wan)噸，2018 年(nian)和2019 年(nian)還将(jiang)有1,100 萬(wan)噸新(xin)産能(neng)。

紙企(qi)股價(jia)交易(yi)倍數(shu)在曆(li)史市(shi)淨率(lü)均值(zhi)附近(jin)徘徊(huai)，在下(xia)半🧑🏾‍🤝‍🧑🏼年(nian)✔️旺季(ji)期間(jian)會有(you)略超(chao)平均(jun)值并(bing)在上(shang)半年(nian)😍淡季(ji)💰時回(hui)落。基(ji)于我(wo)們的(de)調整(zheng)後盈(ying)利預(yu)測，目(mu)前玖(jiu)龍紙(zhi)業和(he)理文(wen)造紙(zhi)股價(jia)分别(bie)對應(ying)1.3 倍和(he)1.5 倍的(de)當年(nian)♋市淨(jing)率（曆(li)史市(shi)淨率(lü)均值(zhi)分别(bie)🤞爲1.2 倍(bei)和1.5 倍(bei)），說明(ming)近期(qi)🛀估值(zhi)已經(jing)較高(gao)。維持(chi)推薦(jian)♻️，基于(yu)兩家(jia)公司(si)仍然(ran)可期(qi)的穩(wen)定增(zeng)長前(qian)🐆景和(he)均在(zai)3%左右(you)的股(gu)息收(shou)益率(lü)📱，盡管(guan)淡季(ji)期間(jian)噸盈(ying)利🧡有(you)下行(hang)趨勢(shi)且産(chan)能過(guo)剩風(feng)險有(you)所✉️增(zeng)加或(huo)将意(yi)味着(zhe)近期(qi)市場(chang)對進(jin)一步(bu)推高(gao)兩家(jia)公司(si)股價(jia)将保(bao)持謹(jin)慎。